纳川股份(300198)产能外延布局 有望高成长
报告摘要：
HDPE 缠绕增强管处于发展初期，行业格局较好。目前行业各厂商规模较小，尚不存在实质性竞争。行业的壁垒一方面体现为设备，生产设备多数是由德国KRAH 提供，但经过改进后能提高生产效率。其次的壁垒是客户粘性，产品应用于高端市场，客户对质量的敏感度高于对价格的敏感度，经认证后轻易更换供应商的可能性不大。
HDPE 缠绕增强管潜在市场容量大，需求快速增长。我国大口径埋地排水管中传统管材占比超过90%，若未来塑料管材替代其中的30%，则大口径塑料埋地排水管的市场容量约为144-216 亿元，空间巨大。
公司产能外延扩张，未来受益于市*、开发区、石化和核电等项目建设。公司拟在江苏和四川建立生产基地，外延扩张提升市场份额。项目方面，积极布局市*工程、开发区建设、石油化工和煤化工、核电火电等市场，目前已对部分项目进行供货，部分项目仍在积极沟通中。
公司的核心竞争力在于其营销模式。与普通的塑料管公司通过经销商的模式不同，公司是先和各个行业的主要设计单位进行沟通，建立良好的合作关系，然后通过设计单位和工程施工单位签订供货合同。
公司业绩将高速成长，建议买入。按照目前订单情况，我们预计13、14、15 年EPS0.72 元、1.08 元、1.62 元。其中13-15 年管材贡献0.62、0.80 和1.00 元，BT 项目贡献0.10、0.28 和0.62 元。给予13 年30倍PE，合理股价21.60 元，给予“买入”评级。